賴奕霖/律師
- SPAC概述
- 定義
SPAC(Special Purpose Acquisition Company,特殊目的收購公司)是除了傳統IPO(Initial Public Offering,首次公開發行)、借殼上市、以及直接上市外,另一種上市模式。SPAC本身並無經營任何業務,其成立之目的在於透過IPO募集資金,並併購具有潛力之未上市公司進而獲取利益。換言之,SPAC在成立後一定期間找尋具有潛力的未上市公司併購,提供未上市公司一個上市的「殼」。併購後,該未上市公司的股票將轉換為SPAC公司已上市之股票,一方面使該未上市之公司藉此成為上市公司,並取得SPAC公司上市募得之資金,另一方面則讓投資人得於公開市場出售股票而獲利。
- 趨勢
2020年,全球壟罩於COVID-19疫情之陰霾,但SPAC卻逆勢成長。據統計,2020年美國共有480件IPO[1],其中即包含247件屬於SPAC之IPO[2]。而2021年上半年,美國IPO件數已達562件[3],其中包含362件屬於SPAC之IPO。透過SPAC上市的公司除了知名太空旅行公司維珍銀河(Virgin Galactic)[4]、新創電動卡車製造商Nikola以及電動博弈商DraftKings[5]外,電動車廠Lucid Motors、擁有「東南亞Uber」稱號的叫車平台Grab亦分別於2021年8月[6]、2021年12月[7]透過SPAC上市,可見SPAC在2021年的熱潮更遠勝於2020年。
- 與傳統IPO之差異
未上市公司可以選擇以傳統的IPO上市,或是透過SPAC上市。然兩者相較,在時間、費用、談判條件彈性等均有差異。與傳統IPO上市與透過SPAC上市比較如下:
- 透過SPAC上市時間較短
在時間上,傳統IPO程序上包含須選擇中介機構、申請登記、安排路演(road show)以尋找買家、決定承銷價格等,時間快則約需6個月,慢則約需1年以上[8];而未上市公司透過SPAC上市僅須經SPAC公司股東決議通過,無須選擇中介機構、安排路演(road show)等程序,美國證券交易委員會(SEC)審核程序上由於SPAC公司並無實際營業,因此無須揭露資產及財務報表,時間較為簡短。
- 透過SPAC費用較為低廉
未上市公司透過傳統IPO程序上市除須負擔上市總收益(Gross IPO proceed)約7%的承銷費用[9]外,申請上市的過程中因相關程序(如:盡職調查等)還必須支付律師費、會計師費、外部顧問費等費用;而透過SPAC上市的公司僅須2%至5.5%之承銷費用[10];另由於SPAC公司未實際營業,因此在律師費、會計師費、外部顧問費等支出上亦較低廉。
- 透過SPAC彈性較高
投資人或承銷商對於規模較小的新創公司往往不感興趣,使得規模較小的未上市公司若以傳統IPO上市,較難獲得投資人或承銷商青睞。若未上市公司透過私募基金投資上市,私募基金多會要求取得未上市公司的控制權,對於未上市公司經營團隊選擇必然造成影響。此外,IPO上市股票價格取決於公開市場,較無彈性。相對而言,未上市公司只要受到SPAC公司青睞,即有機會透過SPAC公司上市,且併購過程中僅由SPAC公司與未上市公司進行談判,因此雙方得就併購條件彈性協商,未上市公司經營團隊的控制權、未上市公司的估值均較為彈性。
- 透過SPAC上市調查程序較不嚴謹,對投資人保障較為不足
以傳統IPO程序上市之公司須依SEC制定之相關程序提出完整資料(包含公司章程、財務資料等);透過SPAC上市之程序並無須如傳統IPO上市進行嚴格之盡職調查程序,因此未上市公司可能產生財務重述(Financial restatements)、估值錯誤、甚至因盡職調查程序瑕疵導致相關訴訟,進而影響SPAC公司之股價,對於投資人之保障較為不足[11]。
[1] IPO Statistics, ‘Stock Analysis’, https://stockanalysis.com/ipos/statistics/. Last Visited 24 December 2021.
[2] Robert Freedman, Amanda Rose and Ran Ben-Tzur, Going Public Report: First Half 2021, Harv. L. Sch. F. On Corp. Governance (September 16, 2021), https://corpgov.law.harvard.edu/2021/09/16/going-public-report-first-half-2021/. Last visited 28 December 2021.
[3] IPO Statistics, supra note 28.
[4] Alistair MacDonald, ‘Richard Branson’s Virgin Turns to SPAC to Raise Cash’, Wall Street J. (Oct. 2, 2020, 10:57 AM), https://www.wsj.com/articles/richard-bransons-virgin-raises-480-million-with-spac-11601642288. Last Visited 24 December 2021.
[5] John D. Stoll, ‘Nikola and DraftKings Needed Financing. They Found a Blank Check’, Wall Street J. (Aug. 14, 2020, 11:03 AM), https://www.wsj.com/articles/need-financing-here-have-a-blank-check-11597417430. Last Visited 24 December 2021.
[6] 姚惠茹,〈SPAC 上市是什麼?Lucid Motors 掛牌讓私募基金、台廠淳紳有望大賺〉,《財經新報》,2021年08月18日,https://finance.technews.tw/2021/08/18/what-is-spac/。最後瀏覽日:2021年12月24日。
[7] MoneyDJ,〈新加坡叫車平台 Grab 在美國掛牌,籌集到 45 億美元〉,《財經新報》,2021 年12月06日,https://finance.technews.tw/2021/12/06/grab-is-listed-in-the-us/。最後瀏覽日:2021年12月24日。
[8] IPO Process, https://corporatefinanceinstitute.com/resources/knowledge/finance/ipo-process/. Last Visited 24 December 2021.
[9] Considering an IPO? First, understand the costs, PwC, https://www.pwc.com/us/en/services/deals/library/cost-of-an-ipo.html. Last visited Dec. 12, 2021.
[10] 一般而言,承銷商費用為IPO總金額2%,另將總金額3.5%存到信託帳戶。承銷商須到 de-SPAC 程序完成後,才能取得存到信託帳戶的總金額3.5%部分,惟若沒有de-SPAC 程序,則承銷商將無法收取該部分,該部分將用於贖回上市股票。See SPAC vs Traditional IPO & Reverse Takeover, Bridge Point Capital, http://18.218.104.51/spac-vs-ipo/. Last visited 12 December 2021.
[11] John Lambert, ‘Why so many companies are choosing SPACs over IPO’, KPMG, https://advisory.kpmg.us/articles/2021/why-choosing-spac-over-ipo.html. Last visited 12 December 2021.